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解析傳統金融學與行為金融學的理論分歧

來源:UC論文網2019-05-06 10:49

摘要:

  摘要:隨著金融學的快速發展,我們將金融理論通常分為三個階段,第一階段為舊時代金融學階段,第二個階段為現代金融學階段,第三階段為新時代金融學階段。所謂的舊時代金融學階段主要是19世紀60年代以前的金融學,其主要是以會計財務報表來分析金融研究;現代金融學則是在19世紀中葉興起,其主要是以金融經濟學作為最主要的基礎,且其理論基礎是建立在現代資本理論以及資產相結合的基礎之上。現代金融學的研究重點,主要...

  摘要:隨著金融學的快速發展,我們將金融理論通常分為三個階段,第一階段為舊時代金融學階段,第二個階段為現代金融學階段,第三階段為新時代金融學階段。所謂的舊時代金融學階段主要是19世紀60年代以前的金融學,其主要是以會計財務報表來分析金融研究;現代金融學則是在19世紀中葉興起,其主要是以金融經濟學作為最主要的基礎,且其理論基礎是建立在現代資本理論以及資產相結合的基礎之上。現代金融學的研究重點,主要是在理論假設下,將金融市場發生的價格機制與效率等問題進行研究。新時代金融學源自上個世界80年代,其主要是以有限理性和無效市場作為研究基礎。本文通過對傳統金融學與行為金融學的理論分歧做一個簡單的分析和探討,簡要分析兩者之間的區別和聯系。


  關鍵詞:傳統金融學;行為金融學;理論分歧


  中圖分類號:F文獻標識碼:A


  引言


  近年來,隨著經濟的快速發展,金融學的研究日益深入,尤其是在傳統金融學和行為金融學的研究上一直存在著爭論,而且處于延續不斷發展階段。因此針對傳統金融學的相關困境以及行為金融學的崛起因素研究顯得非常具有意義。本文主要針對相關傳統金融學和行為金融學進行對比分析,探討兩類金融學之間的差異點,實現對其更加深入的認識和了解。


  一、傳統金融學和行為金融學的研究內容對比


  從傳統金融學的研究內容來看,現代金融學其主要是在不確定的環境下在資本市場中實現資源有效配置。傳統金融學和行為金融學在資源配置上是統一的,這也就意味著研究必然以市場均衡和獲得和合理的金融產品價格體系作為研究的主要內容和目標。那么傳統金融學和行為金融學其差異主要表現點值得深入研究,曾經有學者認為現代經濟學代表了研究經濟行為和現象分析法和框架。傳統金融學其主要分為參照系、視角以及分析工具等組成部分,金融研究過程中由于兩者研究的問題存在著差異,經典金融學和行為金融學的視角具有差異性。當代的經典金融學主要是以繼承傳統經濟學的假設作為研究的基礎,并且建立起完善的現代金融學完整體系,但是其在研究的范式和研究的模型上仍然存在著完全理性的分析框架,而不注重微觀個體的決策行為。兩種金融學對于風險和無風險情況下對于人們認知的影響因素分析,其核心價值的心理物理學效應會造成人們柱塞盈利的時候出現反感風險,而且在虧損的時候會出現追求風險。心理物理學效應則成為了人們過分偏執定性可能和不可能事件的主要因素。


  二、傳統金融學困境


  1、噪聲交易解釋困境


  為了保全一種完全的競爭狀態,引入“噪聲交易者”來對整個價格系統進行控制,使得價格均衡,且不會揭示私人信息。往往噪聲交易者不會追求利益最大化,但是作為非理性或者流動性的交易者則會追求,因此這也會造成在整個傳統金融理論框架下難以取得理性預期平衡。噪聲交易者常常會使用外生變量來對證券的需求總量進行處理,這種處理方式在經濟學家看來,仍然是理性交易行為。但是沒有對噪聲交易者和理性預期者的差異進行探討,由于理性預期交易者對于證券供應成立隨機變量,因此不能夠使得其確定性的維度增加。因此整個證券價格就會由于隨機變量出現,而造成私人信息不能夠完全揭示。


  2、不完全競爭困難


  所謂的不完全競爭,其主要是在實現均衡價格的同時還具有完全揭示直接獲取私人信息的動機。在不完全競爭研究之中,決策者的行為受制于交易者的信念,交易者價值不僅存在于預期時的優勢,而且還具有其他交易者對此交易獲取信息的猜測。每個交易者在衡量自己是否會對均衡價格的配置產生影響,可以有效反映出具體信息,這就可以有效避免在交易中出現“搭順風車”的情況。假設,一些股票教育者,在發生交易的過程中,若不去獲取哪些隱私信息,那么自己很可能陷入被動,使得自己處于困境之中。從不完全競爭的博弈模型進行分析,要求交易者具有理性的認識,在交易過程中不僅需要保持理性的認識,而且需要有意識的決定別人存在的影響。


  3、經典金融學對金融市場研究困境


  由于傳統金融學理論存在著一些不能解釋的問題,例如,經典金融學常常會假設一些異性交易者具備同性質的先進理念,這就使得市場有效預期理論處于平衡狀態,可以使得證券持有者與交易者均會各自承擔風險,使得其分擔來自金融經濟的風險。證券交易所產生的原因其主要由于交易者之間存在著不同的風險承擔能力,這就是同種信息的先驗信假設所帶來的缺陷。相關經驗告訴我們,人們對于證券的收益不同預期應該是證券交易的一個重要因素。同種性質的共同知識先驗信念差異主要是由于私人信息的不同,當交易的唯一動機是信息優勢的時候,此時屬于預期均衡狀態,該狀態下不會存在著交易。因為理性預期交易者雖然認為愿意承擔交易,而且還會利用自己的優勢信息,不會使得自己處于不利地位而發生交易。現實股票市場中,交易量非常大,投資者的交易行為也會呈現出非理性的交易。傳統金融學關于投資者在進行個體交易的時候,存在著未解之謎包含:投資股票的傾向效應。


  三、行為金融學的崛起


  1、基于信念行為的金融模型


  基于信念行為模型的解釋主要是以投資者作為解釋的主體,投資者中出現過度自信則可以被看作為過度交易現象,由于過度自信使得人們始終相信自己的信息就完全可以實現對整個交易的掌控,而實際上這些信息對于是否盈利的影響并不大。但是這種信息對于投資者無疑你一種鼓勵,使得其在交易過程中始終相信這些都信息就是其盈利的根本,于是就產生了過度自信交易狀態,這種過度交易自信尤其是在男性投資者中更加突出。使得男性投資者交易更加頻繁,投資的收益也較低,這就證明了過度自信心理傾向解釋。


  2、波動率解釋


  由于一些人在進行投資的時候對私有信息極度自信,使得經典金融理淪對于波動率難以作出正確合理解釋。首先,如果投資者沒有公開信息,那么對于未來資金增長的先驗信念進行公開,然后再對收集一些極度自信信息,這樣投資者就會高估私有信息對于整個波動率的影響,難以達到準確顯示。如果所獲取的私有信息屬于正面信息,那么投資者很可能將股價推到紅利相對較高價位,致使紅利價格比波動率快。在對紅利波動過小進行解釋的時候,其始終屬于認知代表,而且始終堅信平均紅利增長會比實際的波動率大投資者在購買股票的時候,如果看到紅利增長,則投資者就會信任紅利增長率不斷提高,那么就會買入行價格,逐漸將價格推到一個與紅利水平不一樣的位置。當看到紅利下降的時候,投資者會認為紅利收入會低于平均水平,那么投資者也會出現拋偉現象,將股票拋偉使得價格低到與紅利相宜的水平。


  3、溢價之謎解釋


  溢價之謎,從行為金融學觀點進行解釋為投資者厭惡可以解釋為股權溢價之謎,因為其他投資者不能夠明確知曉股票收益分布。如若這種模型的收益部分被公布,那么人們則會做出最壞打算。我們在對股權溢價之謎進行研究的時候,通常會采用BHS模型,該模型從直觀上能夠輪子損失厭惡程度發生差異,還可以觀察股票價格過度中的波動,但是其損失厭惡本身就會使得投資者不愿看到股票下跌,因此投資者購買股票的時候勢必會要求更高的股權溢價,這樣才能夠滿足投資者的心理平衡。


  結束語


  行為金融學是對傳統金融學理論的補充和完善,其在現實金融市場中的影響日趨強大,但還無法成為現代金融學理論體系的核心力量。行為金融學近年來在金融理論界的發展如火如荼,但若說可以完全取代傳統金融學,進而擔當理論支柱實在為時過早。正如2013年諾貝爾經濟學獎被傳統金融學代表人物法瑪和行為金融學倡導者希勒共同分享一樣,現代金融市場的發展在相當程度上仍需兩大理論范式的共同推動。

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